圆通速递：Q1盈利能力领先，龙头实力持续兑现

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圆通速递发布2021年报及2022年一季报：2021年实现营业收入451.55亿元，同比+29.36%；实现归母净利润21.03亿元，同比+19.06%；实现扣非归母净利润20.66亿元，同比+34.17%。2022Q1实现营业收入118.28亿元，同比+32%；实现归母净利润8.7亿元，同比+134.88%；实现扣非归母净利润8.21亿元，同比+141.88%。

点评

2021年行业恶性价格战停止，公司数字化能力建设与战略布局释放成效，确认发展拐点。公司2021年快递业务量达165.43亿件，同比+30.8%，市占率达到15.3%，稳步提升。（1）收入端，2021年单票快递收入2.26元，同比-0.62%，全年价格经历企稳、上涨，同时公司以服务质量抢占市场，推进客户结构调优，21Q4单票快递收入同比+10.8%。（2）成本端，2021年发挥数字化能力建设作用，持续降低成本：单票运输成本0.5元，同比-1.3%（单车装载票数同比提升超20%，对冲油价上涨和税费优惠政策取消影响）；单票中心操作成本 0.3元，同比-3.6%（人均效能同比提升近12%）；单票网点中转费0.15元，同比+19.68%，主要系结算政策调整所致；单票派送服务支出及单票面单成本同比基本持平。（3）利润端，2021年单票扣非净利为0.12元，同比+32.82%，其中Q4单票扣非净利/快递净利分别为0.24/0.15元（+118%），Q4兑现快递价格上涨产生的高利润弹性。

2022Q1业绩超预期，在疫情和油价上涨压力下，依靠客户结构优化和成本管控，创造了领先的盈利水平。公司2022年一季度快递业务量达37.13亿件，同比+18.06%。Q1单票净利/快递净利分别为0.23/0.22元，创造了行业领先的盈利水平。其中 1-2月分别为0.24/0.21元，1-2月需求旺盛，价格维持旺季以来的高位，盈利水平与Q4旺季吻合。3月单票净利/快递净利分别为0.23/0.21元，在疫情和油价的影响下，盈利水平仍保持良好，我们认为主要得益于：（1）公司通过数字化能力、精细化管理，及时改善路由，提升装载率，有效对冲燃油成本增长。（2）3月上旬，公司件量未受疫情影响，维持较高增速，单票盈利或因客户结构、产品结构改善、成本管控而继续提升。（3）3月中下旬，防疫成本增加，总部成本增加传导顺利，产能利用率虽有所下滑但通过经营管理手段对冲影响。

推出股权激励计划，利润目标参考价值大，长期稳健增长可期。公司推出股权激励计划，拟向激励对象授予1228.5万份股票期权，行权价格为16.18元/股。本次激励考核目标为2022-2024年扣非净利不低于30/38/46亿，或每年件量增速不低于行业平均水平。我们认为利润目标参考意义较大，符合公司以盈利优先的长期战略，业绩上已连续兑现，长期稳健增长可期；件量增速目标主要用于应对系统性风险（如疫情等），兼顾员工的长效激励。

投资建议

2022Q1业绩超预期，战略定位、数字化管理与成本管控能力卓越，彰显龙头气质。行业监管政策持续，行业龙头经营策略发生质的转变，确认行业发展拐点。我们看好公司持续的数字化能力建设、客户结构调整带来的品牌溢价，公司将继续迎来业绩与估值双升。中长期视角看，线上渗透率持续提升背景下，行业是大空间的成长赛道，服务成为新的竞争要素，行业价格有望稳中有升，同时行业格局逐步清晰，龙头将充分受益份额与稳定盈利提升。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为33.2/40.5/47.7亿元，对应现股价PE为16/13/11倍，维持“买入-A”评级。

风险提示：电商件需求不及预期，行业价格竞争缓解不及预期，油价、人工、租金等刚性成本上升等。