中泰商社&快递 | 圆通速递：业绩再超预期，上调盈利预测——圆通速递22年三季报点评

投资要点

摘要

●  上调盈利预测，维持“买入”评级。2022年三季度，圆通净利润同比增长223%，再次超出我们预期，持续展现出显著的盈利弹性。考虑到四季度是行业传统旺季，行业红利仍将持续，圆通有机会持续突破自身。我们根据三季度业绩上调圆通速递2022-2024年归母净利润预测为37.9/41.3/46.4亿元（此前预测2022-2024年为34.7/38.5/46.4亿元），对应EPS为1.10/1.20/1.35元（此前预测2022-2024年为1.01/1.12/1.35元）。

●  业绩再超预期。2022年三季度，圆通实现归母净利润10亿元，同比增长223%，实现扣非后归母净利润9.6亿元，同比增长229%。根据我们测算，其中公司航空和国际业务贡献净利润约0.6亿元。不考虑航空和国际业务的情况下，核心业务盈利同比增长370%。从单票净利来看，2022年三季度，公司单票归母净利润0.22元，剔除航空和国际业务后，快递业务单票净利0.20元。主要系三季度疫情改善下，圆通业务量同比增速从二季度的2.5%提升5个百分点至8.5%。油价成本降低下，圆通单票净利环比提高0.01元，保持了较高的盈利水平，略超我们预期。

●  修复行情持续。2021年以来，行政干预减缓竞争压力，快递迎阶段性修复行情。在相关政策持续和企业战略配合的背景下，快递行业单票价格维持高位。我们认为，当下仍处于修复行情中，虽然四季度价格同比增速大概率收窄，但快递价格依然坚挺。四季度是行业传统旺季，圆通仍将受益于行业修复，核心是持续突破自身。

●  展望2023年，行业价格竞争仍有不确定性，宜边走边看。行政监管下，过往恶性价格竞争不会再现已成市场共识，但企业战略仍存在小幅调整的可能。若价格小幅波动，α更强的企业将更具优势。圆通持续优化服务质量、改善客服体验、加强成本管控，有望在长期竞争中取得前二的位置。

●  风险提示事件：

(1)相关政策的实施仍有不确定性，价格战仍有加剧的可能；(2)疫情对业务的影响风险；(3)油价波动的风险；(4)行业长期成本曲线若走平，将不利于企业之间的分化。