物流专题研究报告系列六：通达快递公司年报数据中的“变”与“不变”

核心观点

通达快递公司2018年年报显示行业不变的趋势在于价格持续下跌、服务同质加剧、成本保持下行、行业现金流依旧稳健；行业的变化在于通达系件量增速从去年年初彼此间的分化差异到目前的基本持平，百世和圆通单票毛利逆势提升，通达资产开支同比翻倍，以及部分公司寻求外部融资。

量价端：价格继续下行，件量增速从不同的起点收敛到相同的水平。2018年通达快递全网价格同降3.1%至6.8元，跌幅较2017年收窄2.6pcts，但是价格下跌从原先末端网点与通达总部同时承受转变为成本总部承当绝大部分。通达件量增速区间从去年Q1的18%~66%

收敛到今年Q140%~45%的区间，行业份额竞争加剧。我们测算2018年末通达系可以抢占的中小快递企业份额仅剩10%，随着今年国通、安能等二线企业退出，预计1~2年中小企业份额被通达瓜分完毕。

盈利端：中通、韵达继续保持成本优势，百世、圆通盈利改善提速。中通凭借行业最低的运输和分拣成本（0.68/0.38元），享受通达最高的单票毛利0.65元，但同比下降0.06元。韵达继续保持分拣成本的相对优势，分拣成本同降9.5%至0.38元的行业最低水平，公司2018年单票毛利0.50元。圆通（主要受益运输成本下降）和百世（主要受益分拣成本下降）加大成本控制力度，单票成本分别同降10.3%/21.4%，成本降幅明显大于价格降幅，推动单票毛利分别逆势提升0.02/0.05元至0.42/0.14元。