外需逐步复苏: 7月贸易数据点评

核心观点  

进出口回升趋势进一步确立。按美元计，7月单月，出口同比增长7.2%，进口同比负增1.4%，基本恢复至疫情前正常水平。按照季度移动平均来看，进出口增速均连续两个月回升。对基数与趋势进行拆分，本月进出口均面临较高的基数压力，分别拖累同比增速达到5.6和1.2个百分点，因此月度的改善都超过了历史均值，显示趋势方面继续向好。

对主要地区出口全面改善，拉美非洲恶化或与疫情相关。分国别出口来看，美欧日东盟等主要地区全面实现改善，其中美国增速达到12.5%，环比改善11.2个百分点，创两年来新高；对欧盟出口增速改善1.5%；对东盟出口增速14%，较上月改善12.4个百分点，对日本改善8.5个百分点。主要地区经济重启推进之后，外需明显改善，韩国与越南出口增速回升也验证了这一点。对非洲和拉美出口增速分别下滑5.1和5.5个百分点，可能与相应地区疫情加重与交通受限相关。

高科技产品是出口主要带动分项。主要门类产品出口看，纺服家居等必须消费品虽然保持高增速，但改善幅度一般。而高新技术产品增速改善8.6个百分点，机电产品改善10.7个百分点，两者在整体出口中占比近80%，是本月出口改善的核心支撑。出口结构上也显示海外复苏向着更深入的级别迈进，而不仅停留在普通消费上。

对主要国家和地区进口增速全面下降。分国别进口来看，从美国进口增速下降7.7个百分点，从欧盟进口下降2.3个百分点，从日本进口下降3.9个百分点，从东盟进口下降15.6个百分点。单月进口下降，除了基数较高之外，绝对增速水平较2019年差异并不大，尚难以根据本月数据判断进口拐点甚至内需走势。

大宗品进口略有回落，但整体仍处于较高水平。分进口商品看，铁矿砂、原油、钢材等主要大宗原材料进口数量同比均有一定下滑，但绝对水平依然远远超过去年全年水平，短期国内基建等需求向上仍难证伪。汽车底盘与集成电路进口数量增速基本持平。

结合进出口数据与近期海外经济变化，关注三点信息：

短期外需改善趋势或得到维持。不论是高频数据CRB等同比走势，还是欧美PMI变化方向，均指向海外经济生产活动再逐步恢复，尽管大家对于中期全球经济能恢复到何种程度仍有较大疑问，但两点因素或指向短期外需改善趋势能够持续：一是，目前复苏尚在起步阶段，和正常水平还有较大距离，因此刚性恢复动力不会立马衰竭；二是，疫情虽然带来一定干扰，包括拉美和非洲出口有一定恶化，但从欧洲和美国这两个最核心区域看，疫情尚未对经济复苏造成方向性影响，在出现更明确的信号之前，维持复苏大方向的基准假设。

外需不确定性的下降或增大内部政策的定力。逆周期政策的执行，已经使得内需在服务与消费尚未系统性恢复情况下稳住，下半年国债、地方债发力，基建风险不大，消费与服务在疫情影响减弱下也一定会环比改善。此前政策相对担忧的外需，短期所面临的环境要好于此前预期。这也是货币政策保持定力并强调长远的底气所在。在这个背景下，预计三季度政策边际加码的空间不足。

外部环境总体不确定性增加，但经贸议题在眼下有相对确定性。美国大选前中美关系仍有变数，8月15日第一阶段贸易协议例会将举行，但我们认为短期反而不必对单纯的进出口太过担忧。由于大选压力空前，美国三季度仍处于经济冲击较为严重的阶段，这个时点，中国对美国的产品采购重要性已经大幅提升，短期在贸易问题上达成一致空间在增加。因此，我们不认为贸易争端会是三季度进出口一个风险点。