业务量出现显著回升，预计1Q19仍保持较快增长12月快递数据点评

一、量：全年业务量突破500亿件，12月业务量增速出现显著回升

12月份快递业务量54.2亿件，增速29%，增速环比11月上升4.63pts。全年完成快递业务量507.1亿件，同比增加26.6%，基本符合市场预期。12月份业务量出现显著回升，或主要是由于双十二等电商节的拉动作用，同时经济下行电商市场具有一定的逆经济周期属性。我们认为全年业务量持续保持高增长，拼多多的崛起具有一定的主导因素。拼多多2018年全年GMV或达4000亿元以上，其客单价约为30-40元，全年贡献市场快递业务量约100亿件，占到总体的20%；去年同期拼多多贡献件量43亿件，2018年拼多多约贡献行业增速15个百分点。从实物网购规模增速看，2018年1-11月的累计增速为25.4%，作为快递行业核心驱动力的网购规模增速自年初以来环比呈下降趋势，但依旧保持较高增速；并且由于网购平台结构在发生变化，客单价较小的社交电商类平台占比在快速提升，网购订单量或持续保持高于规模增速的速度。

分区域看，东、中、西部业务量分别为43.29亿、7.12亿、3.77亿，同比增速分别为27.09%、46.07%、23.06%，增速环比11月变化+4.56/+15.28/-11.53pts，市场份额分别同比-1.2pct、+0.7pct、+0.5pct，中西部地区业务量市场份额继续呈上升趋势；中部区域12月份环比出现大幅回升，或与拼多多平台放量相关，前三季度拼多多平台产生的订单量占快递总业务量的18.7%，较去年全年10.7%的占比显著提升。

分专业看，12月份同城、异地、国际件分别完11.75亿、41.39亿、1.04亿，同比增速分别为20.73%、32.03%、12.86%，市场份额分别同比-0.6pts、0.5pts、0.1pts。各专业份额本期较去年同期较平稳，电商节促使异地快递占比提升。

二、价：全年行业单价降幅有所扩大，或与拼多多平台放量相关

12月份快递行业整体单价水平为11.25元，同比-9.08%，环比+1.76%。分专业看，12月份同城、异地、国际件平均单价分别同比-12.4%、-5.2%、-20.7%。全年平均单价为11.9元，较上年同比下降3.8%，降幅略有扩大。12月份快递业务单价降幅较11月份进一步扩大，尤其同城与中部区域业务，主要或与拼多多平台进一步放量、电商快递占比提升相关，同时今年电商件市场价格战导致同比价格也有下降；从异地快递单价来看，变动不大，说明排除结构变化外，电商件在12月份降幅维持与10月11月相当水平，并且较去年同期有所收窄。我们预计，随着行业集中度的进一步提高以及人工、租金等刚性成本的上升，未来快递单价的下行空间有限，同时由于通达系同质化竞争激烈，我们认为行业单价向上拐点短期难以出现。

三、竞争格局：龙头企业市占率持续提升

1-12月份，快递品牌集中度指数CR8为81.2，与前11个月相比下降0.1pts，同比提升2.5pts。行业集中度的提升表明二三线快递企业份额正逐步转向一线龙头快递企业，利好快递龙头企业，而一线快递企业中由于各家在成本管控与服务质量方面的差异，龙头快递企业将进一步出现分化。跟踪龙头快递公司经营数据，其每月业务量增速均超行业增速，自年中开始CR8环比出现小幅下滑，或说明前8家快递企业中排名末位的公司或在激烈的竞争环境中开始丢失市场份额，行业份额向数量更少、规模更大的龙头企业集中。

四、2019年一季度快递行业展望

量：拼多多或使快递19Q1业务量增速超预期增长

回顾2018年一季度后半段通达系快递股的走势，均出现较好涨幅，韵达、圆通、申通分别上涨14%、30%及9%；主要是由于一季度各家公司及行业快递业务量出现超预期增长，同比增速达到30.7%，较当时市场预期的全年25%的增速高出5个百分点。韵达股份凭借持续高增长，截至5月份累计涨幅达到50%。2018年一季度的超预期增长源于拼多多的起量，一季度拼多多GMV达到662亿元，同比增长6.6倍，订单量达到17亿件，占快递业务量比例由17年底的11%提升至17%。由于拼多多在2018年全年依旧持续高增长的态势，截至4季度预计季度GMV已达到1500亿元以上，我们假设随着平台品类的扩张，客单价逐季按照5%的增幅，预计1Q19拼多多的订单量约32亿件，同比+90%，叠加其他业务常态增长，预计快递行业业务量增速将达到25%+（假设拼多多/其他电商平台/商务及个人其他件业务量的占比为20%/60%/20%，对应增速为90%/12%/5%快递行业1Q19增速=20%*90%+60%*12%+20%*5%=26%），其中韵达、中通、申通等拼多多占比比较高的快递公司业务量增速表现或较靓眼。

价：价格战为2019年市场焦点，关注企业成本及现金流

2019年快递市场所面临的变化较多，大部分快递企业完成3年业绩承诺，2018年集中增加资本开支，2019年是否会面临更大规模的价格战成为市场关注焦点。我们认为从数据上看由于2019年拼多多带来的电商件业务占比依旧持续提升，整体行业单价或持续表现出下降趋势，尤其是中部区域及异地同城业务。但从单电商件快递单价来看，呈现下降趋势，但预计价格降幅与本期一直及略有收窄。

（1）2018年申通及圆通通过购买机械设备及自有车辆提升整体网络效率，单件中转及运输成本与韵达及中通的差异在收窄，价格战对各家的负面影响或趋于一致，在成本上优势的企业打价格战的动力或将下降。

（2）由于拼多多的影响，业务量增速或较大家预期的要好，尤其是电商业务较集中的浙江及广东地区；在依旧有业务量溢出的市场打大规模的价格战，价格战成本或较萧条市场要高，所以由于较好业务量增长，激烈价格战的预期下降。

（3）虽然价格在电商快递市场中占有主要位置，但对其敏感性在逐步下降，客户对于质量与时效的要求越来越高，价格战的边际收益在收窄，各家快递公司将更专注于精益经营及差异化产品的发展。例如中通受益于其网络稳定性及适宜的网点政策，即使其单件收入（不含派费）在同行中保持较高水平，其快递业务量增速依旧处于第一梯队。

竞争格局：二线快递公司将进一步出清

从近期调研情况来看，头部快递企业2019年业务量增速预计将做到高于行业10%的水平；过去几年通达系快递公司通过增加总部自动化及信息化水平，保障全网运行的低成本及高效率，凭借规模效应拉开于第二梯队快递公司的差异，未来在该部分仍有差异的头部公司申通及圆通将持续投入设备及车辆；并且2019年开始，除了对总部网络加强建设，网点加盟商的投资建设或也将加强，完善全网成本与效率，二线快递公司将加快出清。

■风险提示：快递业务量增长不及预期；行业大规模价格战