圆通速递：业绩超出预期，看好23年盈利持续兑现——22年年报及23Q1点评

一、核心观点

圆通发布2022年年报及2023年一季报，盈利再超我们此前预期。2023年，行业价格预计将维持在窄幅波动，圆通凭借自身的优秀经营，有望在利润兑现的前提下，实现份额的稳中有升，巩固自身竞争地位。

二、摘要

● 上调盈利预测，维持“买入”评级。2022年，在行业价格竞争趋缓的背景下，圆通实现了利润和份额的双提升。考虑到行业强监管态势持续，以及龙头企业战略落地，我们认为2023年行业价格将维持窄幅波动，我们上调圆通速递2023-2025年归母净利润预测为44.9/51.3/59.5亿元（此前预测2023-2024年为41.3/46.4亿元），对应EPS为1.31/1.50/1.73元（此前预测2023-2024年为1.20/1.35元）。2023年，圆通有望在利润兑现的前提下，提升自身份额，巩固竞争地位，维持“买入”评级。

●   航空、国际业绩承压，快递主业再超预期。2022年，圆通实现归母净利润39.2亿元，同比增长86%，其中国际和航空业务贡献归母净利润2.68亿元，同比下降36%。不考虑航空和国际业务的情况下，核心业务盈利同比增长117%。2022年公司完成业务量175亿件，市场份额提升0.53个百分点达到15.81%。公司快递业务的量利双收再次超出我们预期。2023年一季度，公司实现归母净利润9.1亿元，同比增长4%，扣非后净利润8.7亿元，同比增长7%。其中，航空和国际业务实现归母净利润0.15亿元，同比下降78%。剔除该业务影响后，公司归母净利润同比增长13%。从单票净利来看，2022年公司单票净利（扣非且剔除航空和国际）0.2元，同比提升0.1元，一季度单票净利（扣非且剔除航空和国际）0.19元，同比下降0.01元。

●   价格大幅提升，成本略有波动。2021年以来，快递迎阶段性修复行情。在相关政策持续和企业战略配合的背景下，快递行业单票价格维持高位。2022年，圆通单票快递收入2.59元，同比提升15%。成本方面，在成品油价格大幅提升、疫情下人工成本增加等诸多因素影响下，公司实现单票运输成本0.51元，同比提升0.01元，单票中心操作成本0.31元，同比提升0.01元。2023年，在规模经济和油价高位回落等影响下，预计快递成本将显著优化，成本加成定价下，价格也将小幅波动。

●   稳价格信号正逐步验证，重视公司“α”实力。2023年，在行业强监管态势持续，以及龙头企业战略落地的背景下，我们认为行业价格将维持在窄幅波动。一季度，行业业务量同比增长约15%，考虑2022年二季度行业低基数影响，全年业务量预计双位数增长。圆通持续优化服务质量、改善客服体验、加强成本管控，有望在持续兑现利润的前提下，实现份额的稳中有升，在长期竞争中坐稳前二的位置。

●   风险提示事件：相关政策的实施仍有不确定性，价格战仍有加剧的可能；油价波动的风险；行业长期成本曲线若走平，将不利于企业之间的分化时。