【招商海外】拼多多23Q3财报点评：收入盈利再超预期，Temu高增长强创收拓宽成长边界

摘要

拼多多发布2023Q3业绩，Q3公司营业收入688.4亿元，同比+93.9%，广告收入396.9亿元，同比+39.6%，佣金收入291.5亿元，同比+315.1%，Non-GAAP归母净利润170.3亿元，同比+36.8%，收入及盈利均大超预期。拼多多性价比心智稳固，主站增速远超大盘，TEMU高增长强创收拓宽成长空间，看好公司长期增长潜力。

注：盈利预测、目标价应合规要求不予展示，具体详见报告原文。

正文

广告收入维持高速增长，佣金增速大超预期。23Q3公司实现总收入688.4亿元，同比+93.9%，其中广告收入为396.9亿元，同比+39.6%（高于一致预期36.7%），佣金收入为291.5亿元，同比增长315.1%（远超一致预期136.7%）。三季度社零弱复苏背景下，居民性价比消费需求提升契合拼多多性价比心智，驱动GMV实现远超大盘的高速增长，双十一期间拼多多百亿补贴订单量同比增长107%，百亿补贴用户规模超过6.2亿，平台性价比优势进一步稳固。收入方面，三季度广告收入维持高速增长，全站推广产品加大渗透带动中小商家广告投放同比大幅增长，此外品牌GMV占比同比持续提升也进一步改善平台货币化水平；此外，本季度佣金收入增长大超预期，一方面来源于主站百亿补贴部分品类佣金率提升，以及多多买菜供应链及品类结构优化下的毛利率提升，另一方面来自Temu平台收入的高速增长。

费用率同比下降，市场投放可控，净利润增长超预期。23Q3销售费用/管理费用/研发费用分别为217.5 /7.6 /28.5亿元，费用率分别为31.6%/ 1.1%/ 4.1%，同比-8.0pct/ -1.5pct/ -3.5pct，均有所下降，主要源于收入端的高速增长带来的规模效应，以及公司经营效率的持续改善。盈利方面，Q3 Non-GAAP归母净利润为170.3亿元，同比+36.8%，Non-GAAP归母净利率为24.7%，同比下降10.3%，公司积极拓展海外业务版图净利率有所下降，但整体投放力度可控，对利润影响小于预期，盈利仍高于市场一致预期。

Temu维持高增长，创收能力凸显，开拓长期成长空间。三季度Temu持续拓展海外市场，截至10月已经在全球47个国家开设站点；平台全托管模式下基于国内强大供应链能力支持建立了极强的低价优势，在性价比消费需求攀升的海外市场充分受益。市场投放方面，Temu不断开拓流量增长渠道，在Google 和 Meta基础上加大在Twitter、Snapchat等应用上的流量投放，带动平台快速获客，APP全球下载量已达2亿次；平台管理方面，Temu不断更新仓储设施、增加人员配备从而改善仓配效率，运营能力改善；创收方面，平台单量高速增长驱动以及平台足量优质低成本商品供给支持下，本季度收入实现高速增长，目前业务仍处于快速拓展阶段，长期有望进一步打开公司成长与盈利空间。

投资建议：

长期看拼多多性价比心智稳固，主站增速远超大盘，TEMU快速发展拓宽成长空间，看好公司长期增长潜力。

（盈利预测、目标价应合规要求不予展示，具体详见报告原文）

风险提示：

宏观经济风险；行业竞争加剧；国际业务发展进度不及预期。

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

评级说明

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。仅对中国境内投资者发布，请您自行评估接收相关内容的适当性。本公司不会因您收到、阅读相关内容而视您为中国境内投资者。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

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