美团-W（3690.HK）跟踪分析报告：7月本地生活竞争仍然激烈，酒旅修复强劲

核心观点

GTV总量：

• 7月美团/抖音本地生活GTV比值环比下降，美团单量同比略有下滑：根据隐马数研（下同），7月抖音GTV环比+11%/美团GTV环比+6%；7月当月美团GTV同比-3%，主要是7月基数较高，当月出现订单量小幅下滑。但从1-7月累计GTV看，美团同比+17%，受益于订单量增长，订单量yoy+24%，单价-6%，单价降幅收窄；

• 7月增速提振，7月本地生活（美团+抖音）2年CAGR30%。两大平台汇总本地生活GTV 7月yoy+112%（较上月+28pct），1-7月累计值yoy+51%，1-7月累计值2年cagr+24%；

• 从各品类在美团和抖音的GTV比来看，三类消费单月GTV比值均下降，我们认为目前到店板块格局未定。7月GTV比值较6月到综（-0.11）/到餐（-0.09）/酒旅（-0.05）。

• 网红餐饮：平台补贴率略有收窄，商家端折扣持平，美团折扣连续两个月高于抖音。根据草根调研（美团app、抖音app，下同）数据，在网红餐饮榜单中，近期美团的平台补贴率降至21.33%（较6月底-0.86pct）；商家折扣率美团23.6%（较6月底+0.2pct），抖音折扣率22.4%（较6月底+0.1pct）。

• 连锁餐企：商家端折扣下降，平台补贴加码。KA端美团平台补贴率提升至20.7%（较6月底+5.47pct）；商家端折扣率：美团略下降，抖音加码。美团平台折扣降至32.2%（较6月底-12pct），抖音平台折扣31.5%（较6月底+2.7pct）。

分类目GTV：

• 1-7月本地生活GTV两年复合增速：到综+34%>到餐+22%>酒旅+13%；其中美团1-7月2年CAGR到餐+1%，到综+14%，酒旅-7%。7月单月来看2年复合增速均向上修复，到综+29%>到餐+26%>酒旅+15%，到餐受益于线下餐饮客流量持续修复（较6月+8pct）。

• 环比来看，抖音到综提升较多，酒旅受益于暑期行情。抖音环比：到餐mom+10%/到综mom+12%/酒旅mom+11%；美团环比：到餐mom+5%/到综mom+7%/酒旅mom+13%。

• 本地生活GTV结构，到综份额提升；7月抖音GTV结构占比到餐54.9%/到综26.4%/酒旅18.7%，到综占比略有提升；美团GTV结构占比到餐50.99%/到综31%/酒旅18.01%，到综与酒旅占比均略有提升。

各线城市本地生活消费变化：

• 看7月两年CAGR，仍然是一线与四线及以下修复较好：一线+31%/新一线+27%/二线城市+16%/三线城市+14%/四线及以下+40%；主要受益于抖音近两年本地生活布局带来的增量，美团7月各线城市两年cagr：一线城市+10%/新一线城市-2%/二线城市-4%/三线城市-2%/四线及以下城市+23%，同样也是一线与四线及以下城市增长较好。

• 各线城市竞争格局：新一线、二线城市GTV比值低于2，其余各线城市均大于2。新一线1.4<二线1.94<一线2.1<三线2.6<四线3.1，环比看除一线城市外，其余城市GTV比值均有下滑；抖音新一线酒旅、二线到综、三线到餐与到综目前发展较好。

• 我们维持对核心业务的盈利预测，核心业务经营利润407亿元，目标估值1.02万亿港元，目标价163.7港元（主要是汇率调整），维持“推荐”评级。

• 风险提示：到综竞争格局边际走差，消费增长不及预期，数据库口径或与实际有差别，草根调研样本量少导致数据有误等。

附注：草根调研方式为通过美团app和抖音app进行抽样调查，样本为一线城市（北京、上海、广州、深圳），新一线城市（成都），二线城市（长沙），三线城市（淄博、镇江）5月中旬与7月初数据，网红餐厅样本量共计138条，选取方法为美团必吃榜TOP10-15的商家对应在抖音的运营与销售情况，一共138个商户；连锁品牌餐企选取8家餐企（麦当劳、KFC、陶陶居、海底捞、老乡鸡、奈雪的茶、海伦司、星巴克），消费场景包含单人餐、多人聚餐、下午茶。