阿里巴巴：预计微信小店送礼对电商影响较小，阿里估值底部重申强烈推荐

摘要

微信小店开启“送礼物”功能的灰度测试，引发市场对电商格局及阿里份额担忧，我们认为微信小店送礼物市场空间有限且长期看相较传统货架电商在消费者“多快好省”价值满足上不具备优势，对电商大盘影响小；阿里巴巴电商主业基本面稳健，平台增收技术服务费+全站推加强渗透下货币化率提升带动电商收入利润高弹性，当前价格对应FY25 PE不到9倍，估值底部重申强烈推荐。

正文

微信小店开启“送礼物”功能灰度测试，预计对电商大盘影响较小。12月18日微信小店开启“送礼物”功能的灰度测试，除珠宝/教育培训外类目原价低于1万元商品均支持微信用户间的送礼功能。我们认为该功能有利于微信小店打开流量入口，但功能本身对电商大盘影响较小：1）送礼场景占消费整体比重较小，据艾媒咨询2023年礼物经济市场规模约1.3万亿，占社零总额比重不到3%；且送礼重在情感交互多以线下场景为主，线上送礼短期或出于用户猎奇心理呈现增长态势、长期需求空间有限；2）电商核心为满足消费者“多快好省”价值需求，微信小店目前在商品数量、价格及配送售后服务等方面仍有待完善，在消费者价值方面相较传统货架电商不具备优势，预计带来影响有限。

阿里巴巴电商主业基本面稳固，当前市场过度担忧处于估值底部。阿里巴巴电商基本面稳健，经我们测算10-11月实物商品网上零售额增速仅3.3%，阿里大概率跑赢；商业化方面，平台增收千六技术服务费+全站推工具加强渗透下货币化率提升确定性较强，带动电商收入利润高弹性。我们认为微信小店送礼功能将带来的影响较小，当前市场存在过度担忧，综合来看阿里电商主业稳健，云计算增速回升盈利稳定、AI业务增长潜力大，国际及其他业务利润改善，叠加公司FY25预计6%以上的高额稳定股东回报率，当前价格对应FY2025 PE不到9倍，处于估值底部。

投资建议：看好阿里巴巴电商主业货币化率提升空间及收入利润弹性，以及云计算和国际业务增长潜力，预计FY2025-2027年 Non-GAAP净利润分别为**亿元，给予2025财年 Non-GAAP净利润**倍PE，对应目标价**港元/股，当前估值底部重申强烈推荐。